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日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。
重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。
她说，有苦我们一起分担。
每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。
记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。
文/叶檀财经团队
和人相处，成为一门显学。每个人都希望获得处理人际关系的宝典秘籍，从容应对现实中、屏幕中的旁人。
但人和人相处的本质，或许不是相处，而是自处。自处到位了，相处便水到渠成。
最近读到一篇财新的文章，分析惊悚小说之王，《肖申克的救赎》的作者斯蒂芬·金如何应对旁人非议。
身为全球最知名的畅销书作家，斯蒂芬·金每天都在面对非议，有人夸，有人骂，有人喜欢，有人讨厌。
对此，斯蒂芬·金的回应是：
无论你是谁，是大人物还是小人物，是男是女⋯⋯总会有人在某个角落，说你坏话。去XX的吧，笑笑就好。
斯蒂芬·金的话虽然有点糙，但理不糙。
你努力工作，有人说你想往上爬；你低调沉稳，有人说你城府太深；你坚持原则，有人说你难相处；你宽容一点，有人说你没主见；你活得普通，有人说你躺平；你事业成功，有人说你爹妈好……
不管活成什么样子，总有人跳出来指指点点，说三道四。
一旦我们试图满足别人的目光审视，自己的人生就沦陷了。那是别人眼中的美好生活，而不是自己的。
在《被讨厌的勇气》中，哲学家岸见一郎认为，想要跳出这一切，获得自由，就得付出代价。
代价是什么？被别人讨厌，被别人指点，被别人说三道四。在某种程度上，被说三道四甚至是我们活得自由的证据。
一个成熟、自由且独立的人明白，我们永远也无法让所有人满意，与其执着于赢得别人的认可，不如接纳人生现实，赢得自己的认可。
正如鲁迅所说，生命是我自己的东西，所以我不妨大步走去，向着我自以为可以走去的路；即使前面是深渊，荆棘，峡谷，火坑，都由我自己负责。
面对大起大落，GJD尽力了
本周科技股继续独舞，但舞姿并不好看，大起大落，大开大合。
小作文一出就能大跌，澄清一下又能大涨，持股体验非常差。
为了防止股市过于激情澎湃，GJD加快了卖出的步伐。据彭博分析，2026年上半年，GJD拟将其持有的ETF份额削减约90%。4月份以来，已抛售300亿美元。
随着GJD仓位降低，其平抑能力越来越弱。
不过，近期有不少文章披露，一些GJD改头换面，以私募的形式出现在市场中。
据36氪等媒体的报道，在2025年的基金年报中，一家名为“北京诚旸投资有限公司”的私募机构悄然现身，成为ETF市场的顶级玩家。
据中信建投的研究，截至2025年末，总计193家私募机构现身390只ETF前十名持有人名单，合计持有份额约145.32亿份，其中诚旸投资以78.76亿，占比近半的规模高居榜首。
据统计，诚旸投资在沪深300ETF、有色金属ETF等均有大量布局。
据天眼查数据，“北京诚旸投资有限公司”的实控人为中国诚通，控股比例为100%。
另据中国企业报，截至2025年10月，中国诚通旗下4家私募股权基金管理公司共管理8只基金，总规模超7100亿元，70%以上布局战略性新兴产业。
持有规模排行第二的是恒毅持盈（深圳）私募基金管理有限公司，其持有份额高达19.63亿份。恒毅持盈股权穿透后是平安资管。
和诚旸投资不同，恒毅持盈主要持有货币型ETF，仅银华日利变持有1950余万份。
据36氪，恒毅持盈的全职员工仅5人，管理规模却已突破百亿元。
上述新私募是否会成为今后的趋势，值得观察。不过可以肯定的是，GJD的筹码比过去轻得多，但实力一流，无人可敌。
如果把险资都包含在内，GJD的体量更大。
5月15日，国家金融监督管理总局，2026年一季度，保险公司合计资金运用余额为39.4万亿元，同比增长12.9%。
其中，投向股票、基金的余额合计为3.84万亿元、2.07万亿元，较年初分别增加1024亿元、986亿元。
如果说GJD是制约力量，那市场资金就是冲动力量。冲动力量，不冲动，不成魔。
据界面新闻5月18日消息，截至2026年一季度末，国内50亿元以上级别的量化私募保守计算管理规模已经超过1.8万亿元，相比于2025年底多出近4000亿。
钱虽然多了，但收益率并没有跟着增长。据私募排排网数据，截至4月17日，沪深300、中证1000、中证2000等多个私募指增策略指数在二季度的超额收益率为负。
如果不是一季度表现优秀，年度收益情况可能更加不堪。
根据私募排排网统计，截至2026年4月30日，1211只私募指增产品的平均超额收益率为3.9%。
为何量化没那么灵光了？原因主要有两个：
量化模型高度依赖于过往历史数据，缺乏对突发事件的应对能力。3月以来，随着美伊冲突爆发，市场走向极端，这并不是量化擅长的。
行业内X加剧，策略趋同，量化交易拥挤。
不少业内人士认为，量化轻松赚钱的时代已经过去了。那么，谁在赚钱？
不少主动型管理基金成了香饽饽。
据Wind数据，截至5月13日，万得偏股混合型基金指数涨幅达13.38%，相比于沪深300指数（6.15%的收益率）等基准超额明显。
截至5月14日，市场有超2200只偏股混合型基金复权单位净值创下历史新高，占比接近四成。
相比于量化基金，主动型基金的持有者可能更加散户化。但这是否意味着散户就受益呢？
按照过去的情况，如果散户频繁交易基金，结果只能是赚了指数，亏了钱。目前，没有质量太高的散户数据，真实情况不得而知。
不过，从存款搬家的情况看，散户入市的进程仍在继续。
5月19日，财新援引央行数据，4月，居民存款减少1.94万亿元，比2025年同期多减少了5500亿元。同期，非银存款新增2.47万亿元，同比多增8990亿元。
境内的情况如此，不少人认为美股比较香，试图借助一些工具绕道美股获益，这条路越来越难走通了。
5月22日，证监会发布消息称，对老虎、富途等三家证券公司立案调查，并做出作出行政处罚事先告知，拟没收老虎、富途、长桥境内外相关主体全部违法所得。
据财新报道，老虎证券2025年入金客户数为125万户，当年期末客户总资产608亿美元；富途入金用户数为337万户，当年期末客户总资产1584亿美元。
上述用户中，有多少是内地的呢？
机构预计老虎有40%用户来自内地，占收入的5成以上；富途2026年一季度末内地用户占比13%，收入占比不详；2025年老虎证券收入超过6亿美元，净利润为1.71亿美元，富途收入接近30亿美元，净利润15亿美元。
这些所得有多少会被罚没呢？5月22日，富途公告称，拟罚款总额为18.5亿人民币，还算好。
真正的影响是，存量账户2年后必须关停，且2年整治期内只允许卖出，不允许买入。
境外投资风险大，还是老老实实在国内吧，在合规通道吧。
近期，外资正积极买入A股。5月21日，据彭博报道，4月外资净流入A股逾2000亿元人民币。
当前股市的重要性非同以往，作为增加居民财产性收入的重要手段，政府指望股市创富拉动内需。
5月18日，据日经中文网消息，中国正尝试通过稳定股市来提振消费。文章称，政府正在研究让投资者更容易持有银行股，同时避免市场供求关系恶化。
日经援引路透社报道，国家金融监督管理总局正在讨论允许单一机构投资者成为更多银行的主要股东。目前的规定是，参股5%以上的银行不得超过2家。
在当下，传出靠股市刺激消费的消息，有其特殊背景。
5月18日，国家统计局数据显示，4月，社会消费品零售总额同比增速仅为0.2%。这一表现为2023年以来最低水平，也大幅低于机构此前的一致性预期1.9%。
大家还是不消费，急人！
4月，消费差在哪？
从城乡结构看，城镇比较弱。4月，城镇消费品零售额32347亿元，同比下降0.1%，这是历史罕见的负增长。
乡村更有韧性。4月乡村消费品零售额4900亿元，增长2.1%。此消彼长，截至4月，县乡消费占比已经提高到39.7%，比2025年同期高了0.3个百分点。
统计局并没有特别解释为何城镇消费疲软，倒是对乡村消费韧性表述颇多。
统计局认为，各种商贸流通方式在县乡市场加大渗透与创新，对农村地区市场适配不断增强，是乡村消费的韧性所在。
翻译成大白话，农村买东西越来越便利了。网购等在城镇的触达率已经高到一定程度了，想和乡镇一样指望网购渗透率已经不现实，而在乡镇，还能继续渗透。
统计局的数据印证了这一点，2026 年4 月，线上实物商品销售额同比仅增长0.2%，相比于3月的2.5%增速进一步下滑。
另外，随着汽车消费的透支，国补的退潮，适配城镇地区的消费在减弱。
国补退坡品类是电商渠道下滑的重灾区，家电和音像器材类同比增速下滑15%。
过去，汽车是驱动城镇消费的主力军，在2026年成为拖累项目。4月，统计局口径下汽车销售额负增长15.3%，是社零品类中最大拖累项之一。
如果楼市和股市不能持续给力，未来的消费，可能会进一步呈现K型态势。这是AI时代的典型特征。
摩根士丹利在最新的研报中表示，AI对中国经济的影响可能先抑后扬。
2026年至2027年的初期阶段，总体影响接近中性，资本投入的正面作用（0.3%正向拉动）和就业的影响（-0.4%的拖累）此消彼长。
从2028年开始，AI对全要素生产率的贡献将日益陡峭，并超越就业因素，2031年开始，AI的长期效益将全面显现。
这份研报背后的最大矛盾在于：如何平衡多数人和少数人、企业之间的利益。
AI形成马太效应，多的越多，少的越少。
5月18日，国家统计局数据显示，1到4月，规上工业增加值同比增长5.6%，制造业增长5.8%。
工业部门中，和AI有关的门类增速最快，高技术制造业增加值增长12.6%，计算机通信和其他电子设备制造业增加值增长14%。
在AI行业带领下，前三个月，全国规上工业企业实现利润总额16960亿元，同比大涨15.5%。
同样表现AI盛况的还有出口行业。前4个月，我国集成电路出口额大涨78.3%。
在后台，一直有读者说，他们感受不到经济回暖，数字跟感受不符合。
最好的解释是，行业的头部企业和高精尖行业，人口占比和附加值占比是严重倒挂的。这是数字背后的本质。
房价也和AI有关。
5月18日，统计局数字显示，4月，一线城市二手房和新房环比继续上涨，上涨幅度分别为0.4%和0.1%。
同期，二线和三线城市的新房和二手房环比继续下跌，新房跌幅为0.1%，二手房为0.3%。
5月20日，瑞银集团研报认为，中国核心城市的房价有望受益于AI的发展。在AI时代，无论城市、企业还是个人，增长都是结构性的，绝非普降甘霖。
金融数据方面，出现同样的头部加速效应。
据21世纪经济报道等媒体报道，一季度北京、上海、深圳、广州本外币存款额均大幅增长。
其中，北京增长近10%，历史性突破30万亿，上海增长13%，接近25万亿，甚至突破15万亿，广州跨越10万亿。
5月18日，央行上海总部最新的数据显示，4月，上海本外币存款余额进一步加快。当月增长17%，规模接近26万亿元。
在科创板暴涨下，上海无疑是本轮科技牛最受益的城市，北京虽然落后，但大有追赶的架势。
5月18日，证监会副主席李超表示，将以更大力度支持科技创新和产业创新深度融合，将以更大力度推进北京证券交易所深化改革。
如今的北交所早已今非昔比。2026年5月，北交所的市值总规模已经突破9500亿，单日成交量稳定在200亿以上，每日换手率接近3%，是一个相当活跃的市场。
近期，还有一组宏观数据让人关注。
5月21日，据彭博消息，4月，政府支出速度创六个月来最快降幅。据测算，广义公共支出同比下降7.3%，降幅较3月的2.5%进一步扩大。
政府开支走弱影响最大的是基础设施相关支出，同比大跌17.7%。
政府开始收紧开支，可能和出口不断超预期等因素有关，留待出口回落之后再出手。
AI影响加剧，被AI托上山巅的人，和被AI打趴下的人
AI时代，从国家维度看，分为两种情况，站在时代浪潮里的国家，以及被AI剩下的国家。美国、中国、韩国等国属于AI时代弄潮儿，印度等国属于AI拖油瓶。
站在AI风口上，看似幸运，但也有不幸的地方。一旦AI出状况，国家的脆弱性也会无限放大。
近期，韩国就不断暴露出AI脆弱性。
作为韩国最具经济影响力的企业，三星电子的罢工事件上升到国家经济安全层面。
据韩联社等媒体报道，韩国总理直言，三星电子半导体工厂停工一天，预计就会造成高达1万亿韩元的直接损失，约合人民币近50亿。如果数月停摆，预计经济损失高达100万亿韩元，快5000亿人民币。
据韩国央行测算，最坏情形下，三星电子劳资罢工或将令韩国2026年GDP增速回落0.5个百分点。
当前，三星电子的销售额已经占韩国GDP的12.5%，堪称国民经济核心中的核心。
为此，韩国总统李在明非常紧张。5月20日，李在明召开紧急经济审查会议，批评工会不能“越界”。
虽然国家有制度，保护劳工权利，但股东、投资者、债权人、政府也有权利分享企业的运营成果。
在李在明的影响下，5月21日，三星电子管理层与工会双方在总罢工前夜就绩效奖金谈判达成了临时协议。
据21世纪经济报道，三星预计将拨出约10.5%的营业利润作为芯片部门的特别奖金。有工会人士透露，新协议中，一名年薪为8000万韩元的内存芯片工人，今年预计将获得约6.26亿韩元（约合280万人民币）的奖金，其中大部分将以股票形式支付。
不过，最终协议，仍待工会投票表决。
对于韩国来说，最大的风险是存储价格下跌。
5月19日，三星半导体部门前总裁表示，中国企业正在积极扩大产能，随着存储芯片供应量的激增，市场格局可能会在2027年下半年或2028年上半年发生转变。
如果届时大型科技公司的资本支出下滑，需求萎缩，内存价格面临下跌风险。
如若一语成谶，韩国股市、楼市的风险无疑是巨大的。
韩国担心极盛而衰，印度面临被时代抛弃。最近两年，印度股市是全球表现最差的主要指数。
据新浪财经5月17日文章，自2024年9月以来，印度股市蒸发超9000亿美元。
没有芯片等AI硬件就算了，印度还是AI应用领域的最大受损方，支柱产业IT服务业遭遇重创，Nifty IT指数年内跌幅超过25%。
一直唱多印度经济的西方投资者，持续流出印度市场。2026年前4个月，撤出超过200亿美元，流出规模超过2025年全年。
相比于印度股市，印度汇率更让其抓狂，无论兑美元，还是人民币都创出历史性的跌幅，持续性的贬值又会进一步加剧国际资本的流出。
尽管印度政府全力捍卫卢比，但杯水车薪。彭博5月21日报道，印度可能不得不使用破坏力最大的一招——加息。
加息有用吗？看看印尼，压力山大。
据新浪财经5月20日报道，为了应对通胀、汇率等问题，印尼央行突然宣布加息50个基点。此前，市场预期加息25个基点。
印尼央行宣布加息后，印尼卢比仅仅上涨了0.54%，且隔天又跌了0.37%。
印尼的例子说明，想要稳住汇率，只靠加息仍然不够。
土耳其的案例或许更能说明非AI收益国家的脆弱。5月21日，据每日经济新闻等媒体报道，土耳其遭遇“股债汇三杀”。
伊斯坦布尔证交所全国100指数暴跌超6%，触发全市场熔断机制。里拉兑美元汇率持续创出新低，且走势非常陡峭。
更加糟糕的是，为了救市，土耳其的弹药库已经快用完了。
据新浪财经消息，土耳其几乎清仓了持有的美债。2月份，土耳其央行尚持有160亿美元美债，3月份，其美债持有量骤降至18亿美元。
为了应付危机，土耳其还在疯狂抛售黄金，按照目前的趋势，土耳其黄金存底可能很快见底。
大国买黄金图个安心，中小国家卖黄金也图个安心。一买一卖，黄金想涨也不容易。
AI时代，科技巨头富可敌国，影响力超过中小国家，牵一发而动全身。
5月21日，世界AI总龙头英伟达发布最新一季度业绩，好在不负众望，交出了一份亮丽答卷。
一季度营收达到820 亿美元，超出市场最乐观预计20亿美元。各项业务中，全球最关心的数据中心业务达到750亿美元，同比增长92%，环比增长21%。
据美银统计，这是英伟达连续第10个季度超出市场预期，过去季度平均超出预期7%左右。
利润方面，以GAAP口径计，净利润达到583.21亿美元，同比大涨211%。英伟达每股盈利达到1.87美元，超出分析师预期的1.77美元。
对于未来，英伟达给出了非常乐观的指引。预计二季度收入达到910亿美元，超出市场预期近50亿美元。
在电话会议上，黄教主豪言：人类历史上最大规模的基础设施扩张正在进行中。
对于中国市场，黄教主认为，中国AI发展势不可挡，但目前无法计入业绩预期里。
如此炸裂的财报，市场的反应是下跌。英伟达业绩公布后，连日小幅下跌，合计跌幅达3%。
Wedbush分析师坦言，英伟达业绩超预期已经被市场看成必然，想要进一步上涨，需要大幅超预期，或者更宏大的催化剂。
相比于英伟达的难，特斯拉就容易多了。
5月21日，特斯拉官方宣布监督版FSD可以在中国使用。2026年，马斯克一直说正推进FSD入华，但迟迟没有下文。老川带着老马来中国，才得偿所愿。
俗话说好事成双。FSD入华落地同时，SpaceX上市也进了一步。
据财联社消息，5月20日，美国证券交易委员会官网显示SpaceX提交的S-1表格。按照美国上市的规定，凡是符合上市条件的公司，都要提交S-1表格备案，之后方能上市。
这意味着，SpaceX即将“升空”。
或许是为了上市做准备，诸多利好频繁出现。
5月21日，腾讯科技消息，美国联邦航空管理局（FAA）局长透露，SpaceX正抛出一个宏大的计划，即在五年内实现每年10000次发射。
SpaceX还计划在月球和火星建立基础设施，且最早2028年开始部署轨道人工智能计算卫星。
SpaceX预计未来探索月球、火星及其他星球的潜在产业规模高达数万亿美元。
人类有史以来最大的一张饼，新鲜出炉。
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作者：叶檀财经团队编辑：乔安
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